มุมมองตราสารทุนเดือนพฤษภาคม 2569: เลือกสหรัฐฯ ญี่ปุ่น และไทย ลดน้ำหนักยุโรป คง Neutral จีน

ภาพรวม: ตลาดหุ้นสหรัฐฯ พลิกฟื้นกลับมาในเดือนเมษายนที่ผ่านมา โดยมีแรงหนุนจากสัญญาณหยุดยิงที่บ่งชี้ว่าผ่านจุดที่เลวร้ายที่สุดไปแล้ว และผลประกอบการโดยรวมที่ดีกว่าคาด ส่งผลให้ S&P 500 ปรับตัวขึ้นเหนือระดับ 7,000 จุดได้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงเดินหน้าแนวทาง Higher for Longer โดยคงดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงท่ามกลางตลาดแรงงานที่ยังเปราะบาง

ปัจจัยสนับสนุน

• ผลประกอบการบริษัทจดทะเบียน 26% แรกที่รายงานออกมามี Earning Surprise ราว 10.65% สูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต พร้อมการปรับประมาณการกำไร Bottom-Up ขึ้นในทุกไตรมาสจนถึงสิ้นปี 2026 โดย EPS คาดอยู่ที่ 80.18 ใน 1Q26 ไปจนถึง 88.91 ใน 4Q26
• Valuation กลับมาซื้อขายในระดับ Forward PER บริเวณ +0.5 – 0.75 SD จากค่าเฉลี่ย 5 ปี (Mean: 20.04x, +1SD: 21.90x) ซึ่งยังไม่ตึงเกินไปเมื่อเทียบกับ FWD EPS Growth ปี 2026 ที่ 22.49%
• เป้าหมายดัชนี S&P 500 บริเวณ 7,771 จุด ยังเป็นระดับที่ Yuanta CIO ประเมินว่าเหมาะสม

ปัจจัยเสี่ยง

• หากกำไรกลุ่มเทคโนโลยีเริ่มอ่อนตัวลง ดัชนีอาจยืนเหนือระดับ +1 SD ได้ยาก ซึ่งเป็นความกังวลหลักในแง่ความต่อเนื่องของ Earnings มากกว่า Valuation
• หากเฟดพลิกกลับมาส่งสัญญาณขึ้นดอกเบี้ย ดัชนีมีโอกาสทดสอบกรอบล่างที่ระดับ 6,460 จุด แม้กรณีฐานของ Yuanta CIO ไม่ได้รวมสมมติฐานนี้ไว้

แนวโน้ม/กลยุทธ์: คง Slightly Overweight สำหรับ Satellite Portfolio ในระยะ 12 เดือนข้างหน้า เน้นกลยุทธ์ Sector Selection กลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ผ่าน ETF SMH, กองทุนรวม SCBSEMI(A) และ DR อย่าง NVDA19 โดยราคาหุ้น NVDA ยังซื้อขายบน Forward PER 22 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี

ภาพรวม: ตลาดหุ้นยุโรป Underperform อย่างต่อเนื่อง เนื่องจากราคาพลังงานที่สูงจากสงครามตะวันออกกลางกดดันต้นทุนการผลิต ขณะที่ Valuation เมื่อเทียบกับสหรัฐฯ ยังค่อนข้างแพง โดยปัจจุบันอัตราส่วน S&P 500 / Stoxx 600 Forward PER อยู่ต่ำกว่า 1.3 เท่า ซึ่งสะท้อนว่ายุโรปซื้อขายถูกกว่าสหรัฐฯ แต่ด้วยผลประกอบการที่อ่อนแอกว่า จึงยากที่จะ Re-rate ได้ในระยะสั้น

ปัจจัยสนับสนุน

• แผน Fiscal Stimulus ของเยอรมนี ทั้ง Infrastructure Fund ขนาด EUR 500 พันล้าน และแผนกู้ยืมเพิ่มเติม เป็น Upside สำคัญสำหรับกลุ่ม Electrification, Grid Upgrade, Data Center, อุตสาหกรรม และก่อสร้าง
• กลุ่มธนาคารยุโรปยังรายงานกำไรดีกว่าคาดจาก NIM ที่ทรงตัว ขณะที่กลุ่มกลาโหมได้แรงหนุนจากการเร่งงบประมาณด้านความมั่นคง และ Siemens Energy ปรับ Outlook ปี 2026 ขึ้นจากคำสั่งซื้ออุปกรณ์ไฟฟ้าและ Grid ที่เชื่อมโยงกับ Data Center
• SAP เติม Growth Story ให้ยุโรปจากรายได้ Cloud ที่เติบโตดีกว่าคาด ส่วน ASML และ BESI สะท้อนว่า AI Capex ยังไหลมาถึงต้นน้ำของยุโรปจาก AI Chip Demand และ Hybrid Bonding ที่เร่งตัว

ปัจจัยเสี่ยง

• เงินเฟ้อ Eurozone เดือนเมษายน 2026 เร่งขึ้นเป็น 3% สวนทางกับ GDP 1Q26 ที่โตเพียง 0.1% ทำให้ ECB คงดอกเบี้ย Deposit Facility ที่ 2% พร้อมส่งสัญญาณ Upside Risks ต่อเงินเฟ้อทวีความรุนแรงขึ้น และตลาดเริ่ม Price-in การขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกในเดือนมิถุนายน 2026
• โครงสร้างตลาดยุโรปยังพึ่งพากลุ่ม Value มากกว่า Growth ทำให้ Upside จำกัด ขณะที่ LVMH, Hermes และ Kering ส่งสัญญาณว่าการฟื้นตัวของ Luxury ยังไม่ราบรื่น กดดันทั้ง Valuation และ Earnings Support พร้อมกัน

แนวโน้ม/กลยุทธ์: คง Slightly Underweight สำหรับการลงทุนในระยะ 12 เดือนข้างหน้า เนื่องจาก Valuation ยังแพงในเชิงเปรียบเทียบกับสหรัฐฯ ประกอบกับความเสี่ยงที่ ECB อาจกลับมาขึ้นดอกเบี้ยเพื่อสกัดเงินเฟ้อพลังงาน ทำให้ Upside ในระยะนี้ยังจำกัด

ภาพรวม: ตลาดหุ้นญี่ปุ่นได้รับแรงหนุนจากกลุ่มเทคโนโลยีและเซมิคอนดักเตอร์ที่ตอบสนองต่อ AI Capex อย่างต่อเนื่อง ทั้ง Advantest และ DISCO สะท้อนดีมานด์อุปกรณ์ทดสอบและอุปกรณ์ผลิตชิปขั้นสูงที่แข็งแกร่ง ในขณะที่ Shunto ปี 2026 ได้ค่าจ้างเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 5.26% เป็นปีที่ 3 ติดต่อกันที่เกิน 5% ซึ่งช่วยหนุนกำลังซื้อภายในประเทศ

ปัจจัยสนับสนุน

• หาก Earnings บริษัทญี่ปุ่นออกมาดีกว่าคาดพร้อมการปรับ Guidance ขึ้น จะช่วยผ่อนคลายความกังวลต่อต้นทุนพลังงานและ Supply Chain ได้มากขึ้น ขณะที่ BOJ คงดอกเบี้ยที่ 0.75% และหากสื่อสารนโยบายได้ราบรื่น ตลาดจะมองการขึ้นดอกเบี้ยเป็นสัญญาณเศรษฐกิจแข็งแรง
• รัฐบาลญี่ปุ่นผลักดัน Multi-year Budget ลงทุนใน Economic Security และอุตสาหกรรมเป้าหมาย ซึ่งมีโอกาสเร่ง Earnings Revision ผ่าน CAPEX ขนาดใหญ่ ประกอบกับ Shunto ที่หนุนกำลังซื้อในประเทศต่อเนื่อง
• ธีม Deflation to Inflation และ De-rating to Re-rating ยังคงมีผลในระยะยาว โดย Topix Best EPS ปรับตัวขึ้นสู่ราว 220 สอดคล้องกับการเติบโตของค่าจ้างพื้นฐาน

ปัจจัยเสี่ยง

• หากราคาน้ำมันยืนเหนือ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลและค่าเงินเยนอ่อนทะลุ JPY 160 ต่อดอลลาร์ จะกดดัน Margin บริษัทญี่ปุ่นอย่างรุนแรง เนื่องจากญี่ปุ่นพึ่งพาการนำเข้าพลังงาน 87% ของอุปทานทั้งหมด และ 95% ของน้ำมันดิบมาจากตะวันออกกลาง
• BOJ เผชิญทางสองแพร่งระหว่างการขึ้นดอกเบี้ยเพื่อสกัดเงินเฟ้อและพยุงเงินเยน กับความเสี่ยงที่จะซ้ำเติม Supply Shock โดย BOJ ได้ปรับลดประมาณการ GDP ปี 2026 ลงเพื่อสะท้อนผลกระทบจากสงคราม

แนวโน้ม/กลยุทธ์: คง Slightly Overweight สำหรับระยะ 12 เดือนข้างหน้า มองเป็นโอกาสทยอยสะสมในช่วงที่ตลาดย่อตัว โดยเน้นหุ้นในห่วงโซ่ AI/Semiconductor เช่น Advantest และ DISCO ที่ตอบรับ AI Capex โดยตรง

ภาพรวม: ตลาดหุ้นจีนโดยรวม (MSCI China) ปรับตัวลดลงในเดือนที่ผ่านมา สวนทางกับ GDP 1Q26 ที่โตสูงถึง 5% สะท้อนให้เห็นว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจมิได้แปรผันตรงกับ Earnings ของตลาดหุ้นเสมอไป โดยนักวิเคราะห์ยังคงปรับลดประมาณการกำไรต่อเนื่องนับตั้งแต่ปลายเดือนกุมภาพันธ์ 2026

ปัจจัยสนับสนุน

• การประชุม Politburo ช่วงปลายเดือนเมษายน 2026 ให้ความสำคัญกับนโยบาย AI+ ซึ่งอาจเป็นแรงหนุนทางบวกต่อ Supply Chain AI ของจีนในระยะสั้น
• ราคาพลังงานที่ปรับตัวขึ้นทำให้ PPI กลับมาเป็นบวกอีกครั้ง ซึ่งอาจช่วยหนุน Margin ของบางธุรกิจในระยะสั้น แม้ความสัมพันธ์ระหว่าง PPI กับตลาดหุ้นต่ำกว่า EPS อย่างมีนัยสำคัญ (Correlation 5 ปี: PPI 0.55x เทียบกับ EPS 0.63x)

ปัจจัยเสี่ยง

• Earnings Revision ของ MSCI China ยังเป็นขาลง โดย 3-Month Earnings Revision พลิกจากจุดสูงสุดราว +5% ช่วงกันยายน 2025 ลงมาอยู่ที่ประมาณ -1% ถึง -2% ณ เดือนพฤษภาคม 2026 ซึ่งกดดัน Premium Valuation ของตลาด
• MATCH Act จากรัฐบาลสหรัฐฯ จะจำกัดศักยภาพด้าน Hardware ของจีน หากกฎหมายผ่านรัฐสภา อาจเห็นการปรับกำไรลดลงอีกระลอกสำหรับกลุ่ม China Tech
• ทิศทางการประชุม Politburo ล่าสุดไม่ต่างจากเดิม ให้น้ำหนักกับความมั่นคงทางทหารและพลังงานมากขึ้น แต่ยังไม่ระบุวงเงินและแผนการกระตุ้นเศรษฐกิจที่ชัดเจน ทำให้แนวโน้มการกระตุ้นลดลงตามลำดับ

แนวโน้ม/กลยุทธ์: คง Neutral สำหรับ Satellite Portfolio ในระยะ 12 เดือนข้างหน้า และแนะนำให้นักลงทุนติดตามกำไรของบริษัทจดทะเบียนอย่างใกล้ชิด โดยเฉพาะสัญญาณ Earnings Revision ที่จะเป็นตัวบ่งชี้ทิศทางที่แท้จริงของตลาด

ภาพรวม: ตลาดหุ้นไทยผ่านช่วงที่ขึ้นแรงจากความหวังทางการเมือง ก่อนถูกกดดันจากความเสี่ยงตะวันออกกลาง อย่างไรก็ดี SET Index เริ่มเห็นสัญญาณฟื้นตัวระยะสั้น โดยนักลงทุนสถาบันซื้อสุทธิต่อเนื่อง ต่างชาติพลิกกลับมาซื้อสุทธิ และ NVDR กลับมาซื้อสุทธิ ขณะที่ปัจจัยในประเทศเริ่มมีน้ำหนักมากขึ้นทั้งจาก BOI, FDI, การลงทุนภาครัฐ และมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ

ปัจจัยสนับสนุน

• BOI และ FDI ช่วยยกระดับธีมลงทุนระยะกลาง โดยเฉพาะกลุ่มที่เชื่อมโยงกับ Data Center, Power, Industrial Estate, Contractor, IT System และ Home Improvement ได้แก่ STECON, CK, SCC, TASCO, DOHOME, TEAMG, SAMART และ FORTH
• หุ้นปันผลและ Domestic Play ยังมีแรงพยุงจากการจ่ายปันผลของหุ้นขนาดใหญ่ในระดับสูง และความชัดเจนทางการเมืองที่จะช่วยให้ Fund Flow มีโอกาสไหลกลับ

ปัจจัยเสี่ยง

• ไทยพึ่งพาการนำเข้าพลังงานสูง โดยการนำเข้าน้ำมันดิบและก๊าซสุทธิคิดเป็นราว 6% ของ GDP และนำเข้าพลังงานผ่านช่องแคบ Hormuz มากกว่า 50% ทำให้ตลาดไทยอ่อนไหวต่อ Oil Shock มากกว่าหลายประเทศในภูมิภาค
• Yuanta CIO ปรับเป้า SET Index สิ้นปีลงเหลือ 1,440 จุด จาก 1,500 จุด โดยกรณีแย่ที่สุดเป้า SET อาจลดลงเหลือ 1,340 จุด หากต้นทุนพลังงานและการผลิตเพิ่มเฉลี่ย 30% ขณะที่ Forward PE ปัจจุบันอยู่ระหว่าง Mean (14.56x) และ +1SD (16.00x) ซึ่งยังไม่เปิดกว้างพอให้ Overweight เต็มตัว

แนวโน้ม/กลยุทธ์: คง Slightly Overweight และเน้นกลยุทธ์ทยอยสะสมเมื่ออ่อนตัว มากกว่าไล่ซื้อทั้งตลาด โดยเน้นกลุ่ม Domestic Recovery และ Policy Beneficiary ได้แก่ รับเหมาก่อสร้าง วัสดุก่อสร้าง Home Improvement นิคมอุตสาหกรรม โรงไฟฟ้า และ IT System